成都圣非服饰有限公司 对话石大怿:现金管理可能需要“保守”一点
2011年,在公募行业从事债券交易的石大怿加入了易方达基金。回想当时固收部在北京的同事才十多人,十余年过去,石大怿成为了主要管理货币基金和短债基金的基金经理,而固收团队也已发展成为具有50多人的大家庭。
货币的优势在于
兼顾流动性与收益率
个人可选的低风险产品主要有三类:一是存款,二是银行在售国债,三是是广义资管产品,包含货币基金、银行理财等。
收益上,预期收益最高的是银行理财,其次是货币基金,最后是国债、存款。
流动性上,货币基金最佳,可提供T+0快赎及T+1赎回,其次是30天、60天、90天等固定期限理财,一些可随时赎回的活期理财流动性也不错,再次是国债,可在柜台买卖,但起购点较高,流动性没那么好,定期存款流动性最差。
这么一看,货币基金的性价比就体现出来了——流动性好,收益率也相对比较高。
老百姓攒出的
八万亿货币基金
货币基金过往收益表现优于存款、国债,目前已经发展至十一万亿的存量市场规模,而这其中超过八万亿由个人投资者所有,也就是老百姓的钱,“这反映了广大居民资产保值的巨大需求,说白了就是这一类投资需求是希望本金不发生亏损”。
投资不博小概率
“投资中多数时候要用更多仓位不断积累确定性高的小赢利,利用复利实现资产增长”。
价值投资和创业就是两个极端,创业是风险投资,成功了或许有1000倍回报,但通常九死一生,一次又一次资产归零,“当然对于创业者而言,也就不应该畏惧失败,你只需要成功一次就够了”。
而价值投资理念是不能承担任何资产归零风险的。“作为公募基金,是要为投资者赚取长期复利增长,不该去博小概率事件”。
管好货币的三个条件
目前全市场货币基金已超过370只(合并份额),易方达的货币基金如何才能脱颖而出?在石大怿看来这离不开这三个条件。
首先,离不开公司投研平台。易方达给投研人员营造了良好的研究、投资、交易平台,并且在投研制度等方面提供支持,“这是我们最深的护城河”。
第二离不开先进的IT系统。固收交易覆盖资产类别多,还涉及期权等复杂衍生品,风险收益指标较为复杂,又连接了银行间、外汇等多个市场,加上投资账户众多,日交易量巨大,很难想象没有一套系统该如何运转。“公司较早就认知到这一点,持续投入大量资源搭建固收交易系统。”作为第一批用户,石大怿见证了从Excel估值表到系统平台的变迁。据他观察,海外大型资管机构多在投资管理系统建设上不遗余力,PIMCO、BlackRock等,都有一套自主知识产权的投资交易系统。
第三离不开团队成员的多年经验。他与部门主要成员均在行业深耕多年,不断摸爬滚打,彼此熟悉又配合默契。从开始到现在,固收业务一直走得比较稳,经历了牛熊周期考验,也避开了一些坑。
货基的首要目标
不是收益率
易方达货币基金业绩在市场上有口碑,但石大怿坦言,收益率并不是货币基金管理的首要目标。“管控流动性风险、利率风险,始终是现金管理业务的重中之重”。货币基金而言,风险始终是第一位。步子走稳了,长期业绩自然就能排到前面。
作为大型机构,客户对易方达的风险管理是有信心的,“但大机构也不少,还是要比拼投资能力。收益表现不错,当风险来临,流动性更好,自然会加分,口碑就是这样积累起来的。”
短债基金
“既要又要”
短债基金的风险管理也同样重要,但收益相对权重会高一些。短债基金要降低波动同时拼收益,"组合在下行时稳得住,机会来临时涨得动"。
相比货币而言,全市场约1万亿规模的短债基金可以说相对“小而美”,投资要更为精细。“年化3.5%比年化3%要高出50BP,但假如前者最大回撤也高出50BP,那用户体验就完全不同了。”
机构投资者
目标更明确
石大怿管理产品中,机构客户占比较高,谈及管理机构资金心得,他认为“机构更多是把短债作为工具型产品”。
短债定位介于货币和债券之间,理论收益优于货币,理论风险则低于中长期纯债。“风险收益特征做到位以后,机构投资者允许你在牛市跑不过债券基金,但肯定要跑赢货币基金”。而无论在牛市、震荡市还是熊市,只要能维持住自身风险收益特征,长期自然能得到客户认可。机构看重夏普比率,“我们特别重视维持一只短债基金应有的风险收益特征”。
个人投资者
选短债非易事
石大怿坦言,挑选短债基金对个人投资者并非易事。“一些平台上短债产品收益非常高,如果只能看到展示收益,让我去选也有困难,展示的是过去式,不能代表未来”。上架100只基金,如果只展示过去半年收益最好的10只,那和产品长期真实表现相关性就很低,仅凭这一点确实很难让人做出选择。
现金管理需要
更“保守”一些
“我的个人特点可能是比较保守,就现金管理而言,我认为确实需要更保守一些”。
经历塑造人,作为从业十余年的固收老将,石大怿见过多轮债市牛熊,目睹2013、2016年“钱荒”等黑天鹅事件,接触过超越认知的风险,他体会到干这行越久,越是对市场充满敬畏,投资就像在迷雾茫茫的大海上行船。“除了书本和经验,市场于我永远有30%~40%的未知部分”。
“零利率、负利率”
未免太过悲观
“当下断言中国会进入零利率的悲观预期,我非常不认可。"
石大怿看来,中国经济具有韧性,人均GDP还有潜力,80%中低收入群体可支配收入亟待改善。以中国人的聪明智慧和勤劳程度,即便放眼全世界比较,也应该会过上更美好的生活。
地产销售不景气叠加产业转型升级阵痛,以芯片为代表的高端制造带不来信用投放,短期投入产出没那么快立竿见影,但若是站在中国在国际产业链价值链的不断提升的角度,就非常好理解了。要从地产不好就是经济不好的思维惯性中走出来,产业升级不断深化,新兴产业全球领先并弯道超车,这都源于我们自上而下的产业政策设计。
行业机会大于挑战
从机会来看,自资管新规实施以来,统一监管是大的趋势,这是科学合理的。“公募基金长期以来坚持专业、透明、规范运作,可能会有更多机会,短债基金过去两年的快速发展已经有所体现”。
坚守是必选项
不是加分项
基金经理应该坚持极致风格还是因时而变?
石大怿看来,可以从时间尺度和底层逻辑来看这个问题。
持有伯克希尔股票短期也有糟糕的体验,桥水基金也曾在2020、2021年亏损,为什么巴菲特和达里奥依然被奉为大师?因为他们已经被数十年业绩证明。“站在一个季度评价基金业绩,意义其实不大”。当然太长周期也没意义,“人就活几十年,通常来讲人们从20岁到退休至少有30年时间创造收入”,通过理财获取资产增值,投资以20年~30年为期限评价是合理的,这是时间的尺度。
投资中与市场不适应是常态,如果真能抓到长期取向所在,市场的阶段性不适应就让不适应好了。“坚守是必须项,不是一个加分项。”但坚守什么更为重要,这要基于对市场、企业、人性、社会的认知。数学基础是坚实的,投资中的概率是主观的,弹性是有历史客观依据的,应该怎么做决策?“不因为情绪原因做违反客观规律的投资,这也算是我的坚守吧。”
“投资是不断拨开市场迷雾并努力认识真相的过程。市场真实利率走势如何?经济走势根源在哪?通过100%的心力投入,对做出的每一笔投资行为打心底认同,我觉得我们非要有这样的把握不可。”
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